時(shí)政聚焦：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)
2014-09-02 10:57 來源：中評(píng)網(wǎng) 責(zé)編：徐赳赳
- 摘要：
- 曾是高增長重要推手的地方政府，如今恐怕再難“吃計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的老本，借改革開放的新債”了。
【CPP114】訊：曾是高增長重要推手的地方政府，如今恐怕再難“吃計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的老本，借改革開放的新債”了。統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至去年6月末，全國政府性債務(wù)為30.27萬億，其中全口徑中央政府性債務(wù)合計(jì)12.38萬億，全口徑地方政府性債務(wù)口徑合計(jì)17.89萬億，其中地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為10.8萬億。即便滬、京、蘇、浙等富裕省市，也不同程度陷入了債務(wù)泥淖�？紤]到審計(jì)署給出的數(shù)字只是摸清地方債的底數(shù)，中國地方債實(shí)際規(guī)模要比公開的數(shù)據(jù)大得多。
上海證券報(bào)發(fā)表上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長章玉貴文章稱，盡管審計(jì)署與有關(guān)財(cái)經(jīng)人士均表示，中國地方債仍處于可控邊界內(nèi)，低于國際安全線，不會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但地方債在過去6年里增長了3倍以上，今年各地政府需償還的債務(wù)占債務(wù)總余額的比重高達(dá)21.89%，各地方債期限普遍在5年以下都是不爭的事實(shí)。如今，不少地方政府已開始借新債還舊債，而商業(yè)銀行早就將不少貸款展期，而且數(shù)額高達(dá)數(shù)萬億，這已在向市場發(fā)出系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)開始累積的信號(hào)。財(cái)政部部長樓繼偉日前就表示，要改進(jìn)預(yù)算管理制度，規(guī)范地方政府債務(wù)管理，加強(qiáng)債務(wù)規(guī)模控制。
長期以來，國內(nèi)外市場人士認(rèn)為中國較為保守的金融業(yè)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺南到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基本要素來看，中國金融體系并不具備發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)要素。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，一般指單個(gè)或少數(shù)幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或巨額損失導(dǎo)致的整個(gè)金融系統(tǒng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)的可能性。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可分為橫向維度和縱向維度。橫截面維度的風(fēng)險(xiǎn)衡量的是某一時(shí)點(diǎn)金融系統(tǒng)內(nèi)累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)間維度的風(fēng)險(xiǎn)衡量的是隱藏在系統(tǒng)內(nèi)部、在某一時(shí)間爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。如今，連央行也承認(rèn)中國現(xiàn)有的金融體系確實(shí)存在發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。
文章分析，光看基本數(shù)據(jù)，中國目前的債務(wù)水平確實(shí)較日、美為低。債務(wù)水平的確在國際慣例的臨界點(diǎn)之下。但是，考慮到未在統(tǒng)計(jì)之列的灰色地帶無法估計(jì)債務(wù)，且由于統(tǒng)計(jì)口徑、數(shù)據(jù)來源和不同領(lǐng)域債務(wù)規(guī)模估計(jì)之不同，對債務(wù)規(guī)模的估計(jì)也有很大差異。因此，中國廣義政府債務(wù)占GDP比重估計(jì)已達(dá)75%甚至更高。盡管從顯性指標(biāo)來看，中國地方債規(guī)模并未高到足以觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的程度，但膨脹趨勢一點(diǎn)不容忽視。假如不能有效遏制地方政府的發(fā)債沖動(dòng)，假如地方政府財(cái)政收入增長無法趕上地方債的增速，則顯性風(fēng)險(xiǎn)將急劇上升。
格外令人擔(dān)心的是，由于人民幣不是國際儲(chǔ)備貨幣，中國沒有美國那樣足以向外輻射或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本的通道，一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)都要在國內(nèi)消化。例如，中國的影子銀行問題主要就是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，因?yàn)橥鈬顿Y者并不持有中國的債權(quán)，使得業(yè)已占到GDP規(guī)模二分之一以及銀行資產(chǎn)五分之一的影子銀行資產(chǎn)問題成為高懸在中國頭頂上的經(jīng)濟(jì)炸彈；另一方面，由于中國絕大部分凈資產(chǎn)為房地產(chǎn)(目前中國房地產(chǎn)價(jià)值約為GDP的6.5倍)，2013年中國僅新建住房銷售總額即達(dá)到1萬億美元，高居全球第一，房地產(chǎn)業(yè)早已成為牽一發(fā)而動(dòng)全身的支柱產(chǎn)業(yè)，也是蘊(yùn)藏極大風(fēng)險(xiǎn)。一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，將對整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成前所未有的破壞。
盡管中央層面的資產(chǎn)負(fù)債表仍是健康的，凈資產(chǎn)高達(dá)87萬億，此外，政府手上還掌握著不少可以變現(xiàn)的資產(chǎn)。但即便世界上最為強(qiáng)大最具動(dòng)員力的政府，恐怕也無法對財(cái)務(wù)窟窿越來越大的地方經(jīng)濟(jì)全面托底。作為最后貸款人，央行已在某種程度上透支了政府的信用。倘若債務(wù)融資占比極大的高投資率不能顯著下降，倘若資本市場遲遲不能提供充足的資金支持，則顯性風(fēng)險(xiǎn)與隱性風(fēng)險(xiǎn)不斷放大的地方債與房地產(chǎn)泡沫將嚴(yán)重?fù)p害中國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)化運(yùn)營。
文章指出，充分的信息與準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)是理性決策與前瞻性管控的前提。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，不是經(jīng)濟(jì)增速會(huì)否低于預(yù)期，亦非全球經(jīng)濟(jì)不確定性的傳導(dǎo)效應(yīng)，而是表面強(qiáng)大的金融體系由于風(fēng)險(xiǎn)極大的地方債與房地產(chǎn)泡沫的可能破滅越發(fā)變得脆弱。由此，宏觀經(jīng)濟(jì)決策下一步?jīng)Q不能將穩(wěn)定之錨押在房地產(chǎn)不會(huì)崩潰之上，而應(yīng)在對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)徹底體檢的基礎(chǔ)上，有效約束地方政府的舉債沖動(dòng)，培育新的投資參與主體，賦予民營銀行發(fā)展足夠的行為空間，盡早告別債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式。
中國將在未來很長一段時(shí)期內(nèi)處于債務(wù)擴(kuò)張與債務(wù)消化賽跑的境地：假如債務(wù)擴(kuò)張能被逐漸消化，則發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性不大；反之，若債務(wù)消化的速度趕不上債務(wù)擴(kuò)張的速度，則發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性就很大。至于消化中國式債務(wù)的路徑，一般認(rèn)為應(yīng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)存量消化、增量吸收。但考慮到未來財(cái)政收入不大可能呈現(xiàn)大幅度持續(xù)增長，因此關(guān)鍵之舉還在于各級(jí)各地政府切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與提振內(nèi)需等方面有真正突破。另一方面，鼓勵(lì)資本市場的發(fā)展，為企業(yè)融資提供新的市場化平臺(tái)。大力培育新的市場投資主體，有序增設(shè)民營銀行，降低融資成本，進(jìn)而推進(jìn)金融改革。
上海證券報(bào)發(fā)表上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長章玉貴文章稱，盡管審計(jì)署與有關(guān)財(cái)經(jīng)人士均表示，中國地方債仍處于可控邊界內(nèi)，低于國際安全線，不會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但地方債在過去6年里增長了3倍以上，今年各地政府需償還的債務(wù)占債務(wù)總余額的比重高達(dá)21.89%，各地方債期限普遍在5年以下都是不爭的事實(shí)。如今，不少地方政府已開始借新債還舊債，而商業(yè)銀行早就將不少貸款展期，而且數(shù)額高達(dá)數(shù)萬億，這已在向市場發(fā)出系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)開始累積的信號(hào)。財(cái)政部部長樓繼偉日前就表示，要改進(jìn)預(yù)算管理制度，規(guī)范地方政府債務(wù)管理，加強(qiáng)債務(wù)規(guī)模控制。
長期以來，國內(nèi)外市場人士認(rèn)為中國較為保守的金融業(yè)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺南到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基本要素來看，中國金融體系并不具備發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)要素。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，一般指單個(gè)或少數(shù)幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或巨額損失導(dǎo)致的整個(gè)金融系統(tǒng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)的可能性。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可分為橫向維度和縱向維度。橫截面維度的風(fēng)險(xiǎn)衡量的是某一時(shí)點(diǎn)金融系統(tǒng)內(nèi)累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)間維度的風(fēng)險(xiǎn)衡量的是隱藏在系統(tǒng)內(nèi)部、在某一時(shí)間爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。如今，連央行也承認(rèn)中國現(xiàn)有的金融體系確實(shí)存在發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。
文章分析，光看基本數(shù)據(jù)，中國目前的債務(wù)水平確實(shí)較日、美為低。債務(wù)水平的確在國際慣例的臨界點(diǎn)之下。但是，考慮到未在統(tǒng)計(jì)之列的灰色地帶無法估計(jì)債務(wù)，且由于統(tǒng)計(jì)口徑、數(shù)據(jù)來源和不同領(lǐng)域債務(wù)規(guī)模估計(jì)之不同，對債務(wù)規(guī)模的估計(jì)也有很大差異。因此，中國廣義政府債務(wù)占GDP比重估計(jì)已達(dá)75%甚至更高。盡管從顯性指標(biāo)來看，中國地方債規(guī)模并未高到足以觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的程度，但膨脹趨勢一點(diǎn)不容忽視。假如不能有效遏制地方政府的發(fā)債沖動(dòng)，假如地方政府財(cái)政收入增長無法趕上地方債的增速，則顯性風(fēng)險(xiǎn)將急劇上升。
格外令人擔(dān)心的是，由于人民幣不是國際儲(chǔ)備貨幣，中國沒有美國那樣足以向外輻射或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本的通道，一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)都要在國內(nèi)消化。例如，中國的影子銀行問題主要就是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，因?yàn)橥鈬顿Y者并不持有中國的債權(quán)，使得業(yè)已占到GDP規(guī)模二分之一以及銀行資產(chǎn)五分之一的影子銀行資產(chǎn)問題成為高懸在中國頭頂上的經(jīng)濟(jì)炸彈；另一方面，由于中國絕大部分凈資產(chǎn)為房地產(chǎn)(目前中國房地產(chǎn)價(jià)值約為GDP的6.5倍)，2013年中國僅新建住房銷售總額即達(dá)到1萬億美元，高居全球第一，房地產(chǎn)業(yè)早已成為牽一發(fā)而動(dòng)全身的支柱產(chǎn)業(yè)，也是蘊(yùn)藏極大風(fēng)險(xiǎn)。一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，將對整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成前所未有的破壞。
盡管中央層面的資產(chǎn)負(fù)債表仍是健康的，凈資產(chǎn)高達(dá)87萬億，此外，政府手上還掌握著不少可以變現(xiàn)的資產(chǎn)。但即便世界上最為強(qiáng)大最具動(dòng)員力的政府，恐怕也無法對財(cái)務(wù)窟窿越來越大的地方經(jīng)濟(jì)全面托底。作為最后貸款人，央行已在某種程度上透支了政府的信用。倘若債務(wù)融資占比極大的高投資率不能顯著下降，倘若資本市場遲遲不能提供充足的資金支持，則顯性風(fēng)險(xiǎn)與隱性風(fēng)險(xiǎn)不斷放大的地方債與房地產(chǎn)泡沫將嚴(yán)重?fù)p害中國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)化運(yùn)營。
文章指出，充分的信息與準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)是理性決策與前瞻性管控的前提。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，不是經(jīng)濟(jì)增速會(huì)否低于預(yù)期，亦非全球經(jīng)濟(jì)不確定性的傳導(dǎo)效應(yīng)，而是表面強(qiáng)大的金融體系由于風(fēng)險(xiǎn)極大的地方債與房地產(chǎn)泡沫的可能破滅越發(fā)變得脆弱。由此，宏觀經(jīng)濟(jì)決策下一步?jīng)Q不能將穩(wěn)定之錨押在房地產(chǎn)不會(huì)崩潰之上，而應(yīng)在對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)徹底體檢的基礎(chǔ)上，有效約束地方政府的舉債沖動(dòng)，培育新的投資參與主體，賦予民營銀行發(fā)展足夠的行為空間，盡早告別債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式。
中國將在未來很長一段時(shí)期內(nèi)處于債務(wù)擴(kuò)張與債務(wù)消化賽跑的境地：假如債務(wù)擴(kuò)張能被逐漸消化，則發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性不大；反之，若債務(wù)消化的速度趕不上債務(wù)擴(kuò)張的速度，則發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性就很大。至于消化中國式債務(wù)的路徑，一般認(rèn)為應(yīng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)存量消化、增量吸收。但考慮到未來財(cái)政收入不大可能呈現(xiàn)大幅度持續(xù)增長，因此關(guān)鍵之舉還在于各級(jí)各地政府切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與提振內(nèi)需等方面有真正突破。另一方面，鼓勵(lì)資本市場的發(fā)展，為企業(yè)融資提供新的市場化平臺(tái)。大力培育新的市場投資主體，有序增設(shè)民營銀行，降低融資成本，進(jìn)而推進(jìn)金融改革。
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