【CPP114】訊：下游面向消費(fèi)，需求廣闊：
　　
　　瓦楞紙箱下游消費(fèi)主要是電子產(chǎn)品，家電，食品，日用品。我國(guó)人均包裝消費(fèi)只有12美元，對(duì)比美國(guó)的311美元和歐洲的460美元成長(zhǎng)空間廣闊。瓦楞紙包裝作為綠色經(jīng)濟(jì)的包裝方式，是發(fā)展主流方向
　　
　　技術(shù)領(lǐng)先，立足全球：公司是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《瓦楞紙板印刷機(jī)》第一起草單位公司。在印刷速度，精度方面等技術(shù)水平和國(guó)外領(lǐng)先企業(yè)接近，全面超越國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前公司的產(chǎn)品海外銷售占比40%左右。
　　
　　人工替代，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)加速高端設(shè)備需求，助力公司快速成長(zhǎng)：一方面人工成本上升帶來(lái)對(duì)需要人工更少，生產(chǎn)效率更高的高端設(shè)備需求的上升。另一方面瓦楞紙箱制造業(yè)的行業(yè)集中度不斷提高，進(jìn)入集團(tuán)化規(guī)模化階段，對(duì)質(zhì)量更好，適應(yīng)大規(guī)模生產(chǎn)的中高端設(shè)備拉動(dòng)明顯。中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)預(yù)計(jì)至2016年，中高端瓦楞紙箱印刷成套設(shè)備占比將從目前的30%提高到60%。公司在國(guó)內(nèi)銷售08-10年復(fù)合增速40%以上。
　　
　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸，紙箱行業(yè)的解決方案提供商：公司立足瓦楞紙印刷成套設(shè)備，前瞻性的沿產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值的上下游設(shè)備拓展。公司在瓦楞紙板生產(chǎn)線，預(yù)印機(jī)，粘箱機(jī)的研發(fā)和推廣形成了紙箱行業(yè)的一體化成套設(shè)備供應(yīng)的能力。一方面對(duì)這些領(lǐng)域的國(guó)外品牌設(shè)備形成了快速替代；另一方面為客戶提供一體化解決方案，提高客戶依賴并產(chǎn)生溢價(jià)。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)和估值：我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS為0.6，0.89，1.28。建議上市申購(gòu)價(jià)格為14.4-16.8。考慮到公司未來(lái)利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為59%，我們認(rèn)為公司上市以后的合理估值在30-33倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為18-19.8
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求萎縮。原材料成本大幅上漲。

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